La due diligence est la phase de vérification d’un investissement : la période, le plus souvent entre term sheet et closing, où l’investisseur teste ce que le pitch a affirmé ; un lead deeptech sérieux avance d’ailleurs le workstream technique avant même de pricer. Les workstreams standards sont le corporate et le juridique (incorporation, contrats, litiges, propriété de l’IP), le financier (comptes, modèle de runway, cap table), le commercial (marché, clients ou lettres d’intention), l’équipe (références, parcours) et, en deeptech, la diligence technique avec des experts du domaine.
Deux catégories de findings comptent différemment. Les findings confirmatoires ajustent un détail : un contrat à amender, un chiffre à retraiter. Les red flags repricent ou tuent : une IP qui n’est pas réellement cédée à la société, un passif non déclaré, un résultat annoncé qui ne se reproduit pas, une cap table qui ne réconcilie pas. La plupart des échecs de diligence tiennent à des surprises, pas à des faiblesses ; une faiblesse révélée tôt avec un plan se lit comme de la maturité, la même faiblesse découverte en semaine 5 se lit comme de la dissimulation.
La diligence joue dans les deux sens. Le fondateur est en droit de demander des références sur le fonds : son comportement lors de son dernier down round, l’existence de réserves pour les follow-on, la personnalité de ses administrateurs sous tension. L’investisseur qui s’agace d’une diligence inverse y répond déjà.